石油化工：高度評價現有機制提升業績底線

發改委高度評價成品油定價機制在這里，我引述一下發改委的原文:2008年12 月18 日，在改革開放三十周年之際，黨中央、國務院審時度勢，果斷決策，成功出臺成品油價格和稅費改革方案，配套推出成品油價格、燃油稅和交通收費三項重大改革，是我國在新的歷史起點上推進經濟體制改革采取的一項重大舉措，得到了社會各方面的高度肯定，向*表明中國政府節約能源和加快能源結構調整的信心和決心。這樣高度的評價比較罕見。

高度評價成品油定價機制的含義從如此高度評價成品油定價改革，我們認為有幾方面的含義:*，現有的定價體系不會做大的調整，zui多是微調，包括目前市場傳言的22 個工作日縮短成更短的時間，至于曾經一度傳言的不論原油價格高低，固定200 元/噸EBIT 的措施從表態來看實施的概率很小;第二，煉油板塊出現大幅虧損的概率在降低，如此高度評價成品油定價改革，使得政府在高油價和高CPI 時作出讓煉油板塊承擔巨額虧損的輿論壓力將顯著加大;第三，預計隨后發改委會對定價機制進行微調，但這一微調對緩解市場在高油價和高CPI 煉油板塊面臨的虧損壓力作用有限。總的一個判斷是中性偏正面。

成品油定價機制預計會出現微調在發改委的文件中，還進一步提到:下一步，我們將借鑒成品油價格和稅費改革積累的經驗，對成品油價格機制進行認真總結和評估，并結合國內外石油市場形勢變化，進一步完善現行價格機制，積極穩妥地推進成品油價格市場化改革。目前的傳言包括如下幾方面:*，調價周期縮短，與此匹配的4%價格變動幅度也會下調;第二，三地均價80 美元以下石油公司自主定價;第三，不管原油價格高低，煉油固定200元/噸EBIT;第四，對原油成本加成發的一些參數進行調整。我們認為比較靠譜的是*點和第四點，定價機制參數的微調已經在進行。第二點短期概率不大，但是是個方向，第三點概率不大，除非有原油價格限制（譬如三地均價80 以下）。

縮短調價頻率的影響主要解決的是銷售環節的屯油問題，通過降低每次屯油的利潤（幅度變小了）和調價的不確定性，降低屯油問題。至于煉油利好的一個邏輯，就是每次調價幅度小，面臨的阻力就小，有一定的道理。但在趨勢性上漲仍然面臨連續上調的問題，只能說略微有所改善。

投資建議:我們維持中國石化09、10 年的業績預測為0.76、0.86 元，中國石油09、10 年的業績預測為0.65、0.86 元。維持推薦評級。繼續看好兩個公司，當前兩個公司的股價接近，2010 年的動態市盈率較低，值得看好。